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[买入评级]游族网络(002174)季报点评:期待年底及明年游戏大作提振业绩

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发表于 2017-11-15 14:16:08 | 显示全部楼层 |阅读模式
    新游大作陆续上线,重磅产品储备,期待四季度及明年游戏表现
       
    1)多个新游大作处于流水爬坡期:《女神联盟:天堂岛》5 月上线,经过约3 个月的调优期后有望迎来流水放量;《战神三十六计》页游5 月上线,手游11 月测试;《军师联盟》手游7 月上线,预计未来将在同名影视续集上线时进行再次推广;页游《射雕英雄传》8 月上线;《西游女儿国》9 月上线,预计四季度将迎来流水爬坡。2)重磅产品即将推出:《天使纪元》
    公司发布2017 年三季报:1-9 月营收同比增长39.06%至24.33 亿元,归母净利同比增长27.29%至4.59 亿元,符合预期。从三季度来看,公司Q3营收环比下滑5%至7.54 亿元,为连续第二个季度环比下滑;扣非归母净利润环比下滑9%至1.13 亿元,为连续第三个季度环比下滑,主要原因系新游上线推广费用的增加及市场表现不及预期。毛利率环比提升个4 百分点至54%,期间费用率环比增加7 个百分点至40%,主要原因系自研游戏比例提升和人员扩张。公司预计2017 年归母净利同比增长20%~50%至7.05 亿元~8.82 亿元,较2016 年稳步增长。
    风险提示:新游上线市场表现不达预期。

    增发价格和股权激励价格均高于现价,激发核心团队动力

    重磅作品在4 季度及明年上线,业绩有望明显改善。且公司投资的初见科技已被天舟文化收购73%的股权,预计今年或明年贡献4928 万元投资收益;公司还储备笑果文化、淘梦等股权,有望贡献业绩弹性。受新游进度影响,下调公司业绩预测:不考虑定增,预计17-18 年EPS 为0.94,1.20(前值为1.02,1.35);考虑定增,预计17-18 年EPS 为0.89,1.14,(前值为0.97,1.28)。Q3 业绩波动属项目制正常现象,不改动公司二线龙头和出海标杆的逻辑,参考行业18 年PE 20X-35X,给予18 年摊薄后PE在22X-28X 之间,目标价25.08-31.92 元/股,维持买入评级。
    1)证监会8 月23 日核准定增,根据公司2016 年9 月14 日公告,增发价格不低于25.85 元/股2)公司7 月18 日发布股权激励草案,涉及包括副总经理及管理人员和技术人员在内的核心员工共187 名,行权价格为29.25 元/股,行权期为自相应授予日起12 个月。股权激励行权价格高于现价,有望调动核心团队的积极性,助力新游的开发、调试与推广。
    公司二线龙头和出海标杆的主逻辑不变,业绩有望在四季度及明年体现
    老游持续发力,估计贡献三季度主要收入
               
    我们估计老游为三季度收入主力。手游《狂暴之翼》《少年三国志》《女神联盟》等老游持续发力,页游《盗墓笔记》《女神联盟2》《大皇帝》仍为流水主力。游戏出海方面,根据公司中报,《狂暴之翼》海外版登顶40 多国家及地区畅销榜,《女神联盟:天堂岛》获Google Play 全球推荐,预计未来随着公司精品游戏不断发往海外,出海业务将持续贡献业绩弹性。
公司三季报业绩符合预期,受新游进度影响三季度业绩环比有所下滑
□ .许.娟  .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
    目前在测试阶段,预计11 月国内上线,明年有望推向海外,是公司的拳头作品;IP 大作《权力的游戏》预计明年上线,流水可期。
时间:2017年11月07日 16:01:17&nbsp中财网
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